宇树科技首份季报拆解:营收提速、扣非承压与估值博弈升温

10月29日，

（

.SH）收盘报662.39元/股，单日跌幅4.82%。此前数个交易日，这家A股

第一股刚经历一轮超过70%的反弹；而就在10月28日，公司上市后首份三季报进入市场视野，多空分歧随之放大。

财报显示，

前三季度营业收入18.17亿元，同比增长55.71%；第三季度营业收入6.65亿元，同比增长69.93%，较上半年约48.54%的增速抬升。公开报道援引美国市场研究机构SAG数据称，2026年上半年宇树

出货量同比增长170%至5900台，半年出货量已超过公司2025年全年5500台的纪录。收入扩张与出货增长形成相互印证。

利润端呈现另一面。前三季度归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%。公司在财报中说明，这一增速受上年同期一次性确认较大金额股份支付费用的低基数影响。剔除该因素，扣非归母净利润3.49亿元，同比下降18.78%。

盈利质量的压力先落在毛利率上。前三季度综合毛利率约54.02%，较上年同期下降近6个百分点；按累计收入、成本与上半年数据粗略测算，第三季度毛利率约50.6%。

曾在IPO问询回复中披露，

毛利率由2024年的68.44%降至2025年前三季度的62.91%，原因包括中型产品G1销售占比提高，而G1定位为以性价比扩大销售规模。

费用端扩张更快。前三季度研发投入2.63亿元，同比增长191.48%；第三季度研发投入1.27亿元，同比增长249.58%，占当季营收19.10%，单季投入接近上半年两个季度之和。资金投向具身大模型、算力、研发团队扩充和新产品开发。销售费用由上年同期约7600万元增至2.30亿元，同比增长202.45%。

经营现金流同步承压。前三季度经营活动产生的现金流量净额1.94亿元，同比下降54.69%。公司解释，购买商品、支付职工薪酬以及销售、研发等现金支出随业务扩张增加。资本开支约1亿元，同比增长约2倍，主要用于扩大产能、升级研发基础设施和技术投资。

一位具身智能行业分析师向媒体表示，这份报表本质上是“用利润换未来”：若具身智能的“ChatGPT时刻”在未来一到两年出现，当前研发投入可能转化为护城河；若窗口拉长，利润承压会考验市场耐心。

在最新研报中把争论焦点放在份额、数据积累和生态位，而非短期利润率扩张；其维持增持评级，将目标价从300元/股上调至995元/股，并称较当前股价有约43%上行空间。

估值端，截至10月28日，

滚动市盈率465.22倍，约为同期

制造业平均38.54倍的12倍。上市首日开盘1100元/股后，股价一度回撤至404元/股，市值蒸发超2000亿元；此后在政策利好、王兴兴公开表态“低估AI”以及

上调目标价等催化下，股价累计反弹超70%。

券商研究所一位分析师认为，

股价不仅反映自身经营，也承载行业情绪溢价；流通盘仅7.44%的稀缺性放大短期波动，同时使其成为具身智能板块的情绪锚。资金层面，公司手握73.54亿元货币资金、总资产101.56亿元、资产负债率约12%，在行业洗牌期具备持续投入和逆势布局的底气。

一级市场温度变化正在强化这种稀缺性。IT桔子数据显示，2026年上半年国内具身智能赛道融资935亿元，同比增长5倍；第三季度融资额降至333.35亿元，低于上半年平均每季度467.5亿元。上交所终止

科创板上市审核。该券商分析师称，融资降温和IPO门槛提升，客观上增强了

作为唯一出口的稀缺性。

在生态上连续落子：与红杉中国联合成立“杉宇·创计划”，挖掘并投资具身智能、机器人应用及上下游关键技术早期项目；启动“宇创计划”，计划五年孵化生态企业200家以上，开放机器人平台与工程量产能力。在通用大模型能力快速进步的背景下，公司选择自研模型与借助外部领先大模型并行的路线，把硬件工程和规模制造能力作为商业化落点。

汇生国际资本总裁黄立冲认为，机器人企业要把硬件先发优势转成商业化优势，除营收数字外，客户结构、实际应用效果和盈利质量同样关键。前述分析师则判断，当AI能力逐步通用化，把“大脑”最快、最稳定、最低成本装进机器人身体并送到客户产线，可能比单点算法更稀缺。

后续检验点集中在第四季度及明年订单落地、G1/R1系列量产爬坡，以及大模型迭代能否带来可量化商业突破。工信部提出“百个高价值场景、万台级规模落地”目标，

Optimus、Figure等全球竞品量产进展也会影响行业规模化拐点。

预计2030年全球

出货量有望达50万台。

首份季报给出的信号并不单一：收入加速与出货扩张证明商业化在推进，毛利率下探、扣非利润下降和现金流收缩则显示扩张成本正在显性化。增长能否持续，取决于订单兑现、产品组合优化、研发转化效率与估值耐心之间的平衡；行业影响则在于，这家标杆公司的公开业绩把具身智能从叙事溢价推向落地能力检验。