作者 | 铅笔道 创始人 王方
创投圈有个定律。在某些风口行业，只要哪家公司IPO不及预期，整个赛道投资人都不再投了。
比如人形机器人。宇树一上市后，这个赛道的热情骤减，投资人都不爱投了。为什么？因为现实没来之前，美好的愿景才值钱。现实一旦发生，讲故事的空间没少了。
以宇树为例。宇树没上市之前，机器人公司想象力很大。
因为国内没有对标，那么只能对标国外，比如马斯克的Optimus，或者是Figure AI。这种“copy to china”的逻辑，想象力很大。
Figure AI人形机器人
且不论马斯克，我只拿估值更低的Figure AI来对标。2025年9月，这家公司完成超10亿美元C轮融资，估值达到390亿美元，折合人民币约2800亿元。
是不是听起来很合理？但是，宇树IPO用事实告诉我们：这一点都不合理。
或者说，美国的科技公司估值，和国内公司估值，有多少鸡毛关系，谁能说清楚？
事实证明：宇树不仅对标不了Figure AI，更不要谈马斯克的Optimus。
我们来看看宇树IPO之后的表现。
上市后的52天里，其市值从高点的4449元亿元，跌至1700亿元。
要这样的话，宇树IPO之后，人形机器人的资本故事，就很难讲了。
2025年，宇树营收16.99亿元，净利润2.78亿元，人形机器人出货超过5500台。有产品、有收入、有利润，还有领先的出货量。
连这样的公司，都无法撑住2000亿元的市值，那么那些没啥订单、估值却百亿千亿的初创公司，又该值多少钱？
以前创业者融资，可以拿Figure AI当参照：美国公司能值2800亿元，凭什么中国公司不能？现在，投资人有了一个更现实的参照：宇树净利润2-3亿元，才1700亿元市值，你凭什么值100亿？
更残酷的是，宇树的市值可能还没跌到底。按照2025年的收入计算，它的市销率仍然超过100倍。这样的数据，意味着还有去泡沫的空间。
现在人形机器人行业，“宇树效应”已经在传导了。
9月21日，投资界报道，一位AI投资人透露，宇树上市后，他们就没有再把具身智能项目提交投委会审议。
另一位投资人也表示，虽然机构没有明确宣布不投，但从实际投决结果来看，基本停了。
更值得玩味的是，9月21日，外媒援引知情人士报道称，监管层正放慢部分人形机器人公司的上市进程，重点关注企业估值过高等问题。
所以现在，还想靠资本运作上位的机器人公司，估计是有点“恨”宇树的。
之前大家都穿着皇帝的新衣。几乎所有投资人都知道人形机器人的泡沫，他们不傻，但他们依然愿意往里砸钱——因为这类公司上市快、估值高，自己的钱投进去能快速退出。
大家都在赌：自己不是最后一个接盘侠。
但现在没办法了：宇树IPO后，高估值支撑不住了，资本游戏玩不通了。宇树没有做错什么，它甚至已经是行业里最争气的公司之一。
但是，它太早把一个大家不愿面对的答案，摆到了桌面上。
我是真心觉得，人形机器人这波泡沫，破得好，甚至破得太晚了。越早破，越对创新有益。
要知道，现在在一些非科技行业，很多公司明明收入、利润都不错，融个300-500万都很难；而在机器人等赛道，没有成熟的产品，没有稳定的客户，居然能给出几百亿、上千亿的估值。这种创业土壤，不是在鼓励创新文化，而是在鼓励投机倒把。
我不是反对投资先进技术。恰恰相反，我希望真正做技术的创业者，能拿到更多的钱。
但一家企业，产品没做出多少，收入没创造多少，却忙着包装概念、抬高估值、设计退出路径，最后把风险留给二级市场，这种游戏有什么值得鼓励的？
长痛不如短痛，早死早超生。
