机器人还没真正走进工厂，资本市场先替它把未来预支了一遍。
11月10日，摩根士丹利甩出第二份 AlphaWise 中国人形机器人市场调查报告，给出的判断看似矛盾：感兴趣的企业没少，肯掏钱落地的节奏，却被往后挪了大约一年。
先看兴趣这一栏，数字其实不差。
这份调查找了 94 位中国制造、工业和服务业的高管交流。
64% 的受访公司说，未来三年内有可能用上人形机器人，比2025年那轮调查的 62% 略高。可兴趣归兴趣，眼下的产品没那么让人买账：只有 18% 的潜在采用者对当前表现满意，去年还是 23%，一年下来掉了 5 个百分点。
热情没退，算盘打得更精了。
72% 的受访者觉得，售价压到 10 万元人民币以内，机器人才算得上划算，去年这么想的人只有 53%。
回本这件事也卡得紧：82% 的企业要求三年内收回投资，平均回本周期压到 26 个月；65% 的企业还希望这笔投入别输给其他自动化项目。优先级同样在变，80% 把投资回报率排在前面，比去年多了 16 个百分点，紧随其后的是可靠性与安全性（85%）、功能性（83%）。用大摩的话说，企业正从追概念转向先算经济账。
需求端在犹豫，供给端倒没停下扩产的脚步。
大摩预计，今年国内人形机器人出货约 5 万台，比年内首次预测上调了 3.6 万台；明年约 10 万台，2030年看到 44.6 万台。这已是年内第二次上调，预期先后从 1.4 万台调到 2.8 万台，再到如今的 5 万台。
在大摩看来，后续落地大概率还是靠小规模试点一点点铺开，可靠性、整合成本、能不能拿出可量化的生产力，往往影响企业会不会追加订单。
报告也提到，前沿大模型已能在零样本环境下生成机器人动作、跨平台指导操作策略，但成本、任务成功率和延迟都还有改善空间；在生产力、商业可行性和复购订单拿出更明确证据之前，板块短期大概仍由催化事件牵着走。
报告归报告，盘面另有自己的脾气。
11月12日早盘，人形机器人概念一度反复走强。当天消息面上，《北京市具身智能机器人产业高质量发展行动方案（2026—2028 年）》印发，提出力争到 2028 年培育不少于 5 家国际一流、10 家国内领先的整机企业。情绪被点着，锋龙股份早盘封出 4 连板，日发精机、天安新材两连板，宁波东力、科捷智能、光洋股份、赛福天等跟在后面涨。
可惜这股劲头没撑到收盘，午后板块跟着大盘一起走弱。机器人概念集体回落，宇树科技收盘报 700.90 元，跌 64.10 元，跌幅 8.38%；海天瑞声跌超 14%，奥比中光、中控技术跌超 12%，上纬新材跌超 11%，中坚科技、福莱新材跌停。
把镜头拉远，这波行情其实早有铺垫。自10月15日以来，宇树科技累计涨 62%，双环传动涨 31%，同期 MSCI 中国指数大致持平。Wind 数据则显示，截至11月10日，中证机器人指数近一个月涨 3.34%，本月以来涨 7.80%；国证机器人产业指数近一个月涨 12.38%，本月以来涨 10.74%，表现优于同期沪深 300。
大摩把反弹归到三点：2026年中情绪偏弱后的轻仓回补，前沿大语言模型突破加快具身智能预期，以及宇树科技创始人王兴兴偏乐观的判断 —— 他预期智能技术拐点可能在 2027 至 2028 年出现，早于此前偏审慎的立场。
下一批订单来不来，企业反复掂量的，多半还是那笔 26 个月能不能回本的账。
来源：星河商业观察
