出品｜公司研究室
文｜胡康平
11月10日，禾赛科技发布2026年第三季度财报。
三季度，禾赛实现营收10.68亿元，同比增长34.3%，连续第十个季度实现同比增长，但低于此前11亿至11.5亿元的收入指引。
同期，公司激光雷达总出货量达到72.97万台，同比增长65.3%，同样低于此前80万至85万台的出货指引。
出货量增长明显快于收入增长，反映出激光雷达行业在快速扩大装车规模的同时，仍然面临价格和产品结构变化带来的影响。
不过，禾赛的业务结构正在发生变化。
三季度，公司激光雷达业务实现经营利润1.45亿元，同比增长88%；机器人执行器、空间智能平台等战略增长业务收入达到9051万元，环比增长约101%。
在业绩电话会上，禾赛管理层提出，公司正在从激光雷达供应商向机器人和物理人工智能基础设施平台转型，未来将围绕感知、空间数据和运动执行三个方向拓展业务。
这意味着，禾赛未来的增长将不再完全取决于汽车激光雷达的装车数量。
传统激光雷达：
出货量增长65%，营收低于预期
三季度，禾赛实现营收10.68亿元，同比增长34.3%；净利润8079万元，同比下降68.5%。
净利润大幅下降主要受到上年同期一次性收益的影响。2025年第三季度，禾赛通过股权投资处置和知识产权转让获得约1.85亿元一次性收益。剔除相关影响后，今年三季度净利润同比增长13.7%。
从业务结构看，激光雷达仍然是禾赛最重要的收入和利润来源。三季度，激光雷达业务实现收入9.78亿元，同比增长22.9%；经营利润1.45亿元，同比增长88%。
从出货结构来看，车载激光雷达仍然占据绝对主导地位。
三季度，禾赛面向辅助驾驶的激光雷达出货63.81万台，同比增长67.6%，但这一表现仍低于管理层此前的预期。
在电话会上，禾赛CFO解释，2026年整体汽车市场需求弱于年初预期，包括禾赛部分客户在内的多家汽车制造商下调了全年销售目标，进而影响ADAS激光雷达的出货。
与此同时，一家机器人割草机客户遇到自身经营问题，也使禾赛JT系列产品出货略低于预期。
不过，机器人出租车、无人驾驶货车和人形机器人激光雷达的需求好于预期。这些产品的平均售价和利润率通常高于割草机激光雷达，因此部分抵消了低端产品出货不足的影响。
价格也是影响收入增长的重要因素。
三季度，公司综合毛利率由上年同期的42.1%降至41.0%，主要受到低毛利产品收入占比上升的影响。
不过，禾赛管理层认为行业价格竞争正在出现变化。CFO在电话会上表示，根据已经签署的2027年合同，ATX系列激光雷达价格有望进一步稳定，2027年的利润率也可能比2026年更加稳定。
禾赛预计2026年全年综合毛利率接近40%，并认为2027年有望保持相对稳定。对禾赛而言，如果激光雷达价格逐步企稳，未来利润增长就有机会更多依靠出货规模、产品结构和运营效率改善，而不必持续通过降价争夺市场。
虽然2026年汽车市场需求低于预期，但禾赛仍然看好激光雷达在汽车领域的长期增长空间。
管理层重点提到了三个方向：L3级自动驾驶、大众市场车型和海外市场。
首先是L3级自动驾驶可能带来的产品升级。禾赛认为，未来部分车型可能从单颗主激光雷达，升级为高性能主激光雷达搭配多颗补盲雷达。
目前，禾赛高端ET系列激光雷达已经获得五家主流汽车制造商的项目定点，涉及凯迪拉克、吉利、长城等车企，相关订单规模超过100万台。与此同时，零跑和一家欧洲汽车制造商选择了禾赛FT系列补盲激光雷达。
其次是激光雷达向大众市场渗透。三季度，五菱成为禾赛AT系列主激光雷达的新客户。
相比高端车型，大众市场车型的单车配套价值可能较低，但潜在销量更大。
第三个方向是海外市场。禾赛目前正在通过三种方式拓展海外业务。一是直接与国际汽车制造商合作，二是通过技术平台进入更多车企供应链，三是跟随中国汽车制造商出海。
管理层表示，海外激光雷达产品的平均售价和利润率通常高于国内市场，因此海外业务不仅能够扩大收入规模，也有机会改善整体盈利能力。
机器人业务：
从“看见”到“行动”，再到空间数据
与汽车激光雷达相比，机器人激光雷达的商业价值正在逐步显现。禾赛将相关能力分为三层：激光雷达负责感知，Kosmo负责构建可供训练的三维世界，执行模组负责把决策转化为动作。
在电话会上，禾赛管理层披露，2026年前三季度，机器人激光雷达累计出货量同比增长超过一倍。虽然机器人激光雷达在总出货量中的占比相对较低，但其平均售价和毛利润明显高于ADAS激光雷达。管理层表示，2026年机器人激光雷达收入约占公司激光雷达总收入的50%。
目前，机器人激光雷达的增长主要来自三个应用领域。
首先是Robotaxi和无人驾驶货车。禾赛援引Yole Group的数据称，公司在全球Robotaxi激光雷达市场占据62%的份额。
其次是人形机器人。管理层表示，越来越多的人形机器人厂商开始采用激光雷达，部分机器人也开始配置多颗激光雷达。
禾赛JT128产品已经获得中国具身智能企业的采用，同时正在吸引海外机器人制造商。公司预计，JT128在2027年的出货量有望达到六位数。
第三是更广泛的工业应用。管理层提到，激光雷达正在向工业自动化、零售、制药等领域扩展。
禾赛认为，长期来看，机器人激光雷达市场规模可能达到ADAS激光雷达市场的十倍以上。
相比机器人激光雷达，执行器是禾赛进入机器人产业链更深层次的一次尝试。在三季度电话会上，禾赛首次披露了较为详细的执行器出货数据。
三季度，公司机器人执行模组出货约2.34万件，环比增长96.8%；累计出货量超过3.5万件。目前，禾赛机器人执行模组的月产能已经达到1万件，产品也从最初的灵巧手模组扩展至全身关节模组。管理层预计，2027年全年执行模组出货量有望达到六位数。
在机器人执行器之外，禾赛另一项值得关注的新业务是空间智能平台Kosmo。
智能平台Kosmo的商业模式包括硬件销售、软件订阅与使用费、三维资产授权。管理层预计2026年以硬件收入为主，2027年软件及资产收入增长，规模化后毛利率有望超过40%。
10月正式发布的Kosmo由8K空间相机Kosmo One和云平台Kosmo World组成，可将真实场景转化为可编辑的三维模型，用于机器人仿真训练、影视制作及沉浸式体验。禾赛已与具身智能企业合作，并将Kosmo素材接入皮克斯RenderMan相关工作流程。
不过，Kosmo目前仍处于商业化早期。
虽然三季度已经开始贡献收入，但公司尚未单独披露其具体收入规模、付费客户数量和软件订阅收入。
2027年：SGI业务能否实现盈亏平衡？
对于禾赛而言，2027年可能是检验新业务商业化能力的重要一年。
管理层预计，2026年第四季度公司营收为11亿至11.5亿元。全年战略增长业务收入预计为2亿至3亿元，其中机器人执行模组将贡献主要收入。
展望2027年，禾赛维持战略增长业务收入约1亿美元，占总收入10%以上，并预计该业务板块有望实现盈亏平衡。
这意味着，如果2027年目标顺利实现，战略增长业务收入将较2026年明显增长。
但需要注意的是，战略增长业务与机器人激光雷达并不是同一个统计口径。
机器人激光雷达仍然计入传统激光雷达业务，而战略增长业务主要包括机器人执行模组和Kosmo等新业务。
禾赛未来的增长可以从两个层面观察。
一方面，成熟的激光雷达业务能否通过ADAS价格企稳、L3多雷达配置以及高端机器人雷达放量，继续扩大收入和利润。
另一方面，执行器和Kosmo能否在扩大收入规模的同时，逐步覆盖研发和运营投入。
三季度，禾赛战略增长业务经营亏损约8289万元，公司仍然处于较为明显的投入阶段。管理层预计，2026年全年集团运营费用同比增长约20%，新增支出主要用于战略增长业务研发。
不过，剔除新业务投入后，核心激光雷达业务的运营费用实际上有所下降。目前，禾赛采用的策略是依靠成熟业务创造利润，再将资金投入新的增长方向。
这种模式能否持续，取决于两个条件。首先，激光雷达主业需要维持足够的盈利能力，为新业务研发提供资金支持。其次，新业务需要逐步从技术验证进入规模化交付，最终实现收入与成本之间的平衡。
从三季度业绩看，禾赛的机器人业务已经开始贡献实际收入，但距离成为独立、稳定的利润来源仍有一段距离。
过去几年，禾赛的成长主要依靠汽车激光雷达渗透率提高。随着激光雷达逐渐进入大众车型，行业开始从技术导入阶段转向规模化竞争阶段。对供应商而言，未来的竞争不再只是出货量增长，还包括产品价格、成本控制和单车配套价值。
不过，机器人正在为禾赛打开新的市场。机器人激光雷达已经成为公司重要的收入和利润来源，执行器开始进入量产阶段，Kosmo则尝试将空间数据转化为可以持续收费的服务。
对于禾赛而言，2027年真正值得观察的，不只是战略增长业务能否实现约7亿元收入，而是这些收入能否在减少对单一客户依赖的同时，逐步转化为可持续的利润。
如果这一目标能够兑现，禾赛的增长逻辑才有可能真正从汽车激光雷达供应商，转向覆盖机器人感知、空间数据和运动执行的物理AI基础设施平台。
（风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本内容和账号的意见仅供参考，不作为投资者及市场走势等判断进行投资参考。内容的数据准确性不做任何保证，观点随市场变化在未来可能发生变更，不代表最终观点。投资者应当根据自身情况判断基金是否和自身风险承受能力相匹配。）
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