连续七季加速，今年前三季度净利增87%。
文/每日财报 南黎
人形机器人到底是不是炒概念？雷赛智能的三季报给出了一个很实在的答案。前三季度公司机器人相关业务订单规模预计两到三亿元，无框力矩电机在手订单超过100万台，已经进入八成以上人形机器人整机厂家的供应体系。
前三季度实现营收19.09亿元，同比增长近47%。归母净利润2.99亿元，同比增长86.80%。第三季度单季净利润增速更是冲到156%。从2025年初算起，这已经是连续第七个季度加速增长。
放在行业坐标里看就更扎眼了。睿工业的统计显示，今年上半年国内OEM自动化市场整体增速约7.7%。雷赛智能的营收增速，差不多是行业均值的六倍。一家做运动控制的老牌企业，凭什么能跑出这样的速度？
工控主业稳得住，
伺服系统抢下国产第二
理解雷赛智能的业绩，需要先看清它脚下的土壤。这家公司深耕的是运动控制领域，说白了就是给自动化设备提供神经系统，包括伺服驱动器、步进电机、可编程逻辑控制器（PLC）等，用来控制设备运动的精度和速度。
雷赛智能1997年在深圳成立，创始人李卫平专攻机器人伺服技术，回国后切入工业自动化里最细分的运动控制赛道。近三十年下来，产品分成三块，伺服系统、步进系统和控制技术类，分别对应主力肌肉、经济肌肉和大脑。
这轮增长的主力是伺服系统。前三季度伺服收入约10亿元，同比增长约58%，第三季度单季接近3.5亿元，增速抬到66.5%。睿工业统计显示，雷赛在内资伺服市场占有率已排到第二，仅次于汇川技术。
名次背后是产品和渠道的双重变化。近几年，公司从直销为主转向经销为主、大客户直销为辅。2025年，经销渠道收入占公司营收的比例达到53%，首次超过直销收入。如今引入超过300家渠道合作伙伴，覆盖的中小设备厂数量大幅增加。
产品那头则在往高端走，半导体固晶、划片、分选设备，光通信AOI设备，高端机床，过去多用日本安川、松下和德国西门子产品，雷赛的伺服和控制器正一点点往里切。公司今年反复讲两提两降，往高端行业和高端产品上走，把管理成本和供应链成本压下来，在原材料涨价、产品不涨价的背景下守住毛利率，靠的就是这套打法。
步进系统是做了近三十年的老本行，国内市占率约四成，长期稳居第一，今年上半年收入同比增长22.50%，守住基本盘。控制技术类体量最小，前三季度收入不到3亿元，毛利率却超过六成，是三块里利润最厚的部分。PLC和高速总线控制卡往中大型方向走，软件和算法附加值高，占比若继续提升，利润弹性还会进一步释放。
机器人曲线，订单冲上百万台
机器人是市场给雷赛的另一层想象。2025年，公司无框力矩电机交付超过12万台，同比增长20倍以上，还获评智元机器人优秀供应商伙伴。到2026年10月，公司在手订单超过100万台，全年预计交付80万到90万台，月产能15万台，正在往年产300万台扩建。关节模组这边，谐波、行星、一体轮三类产品在手订单超过6万台。
客户面也在铺开。公司披露，目前已进入80%以上人形机器人整机厂家的供应体系，和国内外近300家机器人企业及模组厂合作。
10月12日至13日的工博会上，雷赛一次展出20多款新品、60多种机型方案。无框力矩电机是机器人关节里的肌肉，编码器是神经，驱动器负责发力。公司2024年成立上海雷赛机器人，专攻高密度无框力矩电机和微型伺服系统，产品线不是临时拼出来的。
机器人仍是弹性，不是底盘。机器人业务今年预计占营收十分之一左右，全年相关订单规模预计在两到三亿元。公司也坦言，这块业务要产生较大贡献预计还要等到明后年。但趋势很清楚，人形机器人正从展台走向车间，谁先建起规模化的零部件供应能力，谁就更有机会在行业放量时卡住位置。
为支撑产能扩张，公司11.44亿元定增已获深交所审核通过并经证监会同意注册，其中7.53亿元投向东莞智能装备运动控制核心零部件产业化项目。
与此同时，华南区域总部及人形机器人核心零部件研发智造基地已于8月15日奠基，预计年产值可达35至40亿元。从产线布局的节奏看，雷赛智能显然在为下一轮行业放量提前储备弹药。
机构集体看好背后的逻辑
东吴证券、国金证券、华泰证券、中金公司等11家机构近半年密集覆盖雷赛智能，评级清一色正面，5家给出买入，4家增持，1家推荐，1家跑赢行业。市场对2026年全年净利润的一致预期在3.55亿至4.07亿元之间，对应同比增长约七成。
从研报内容看，券商普遍关注的核心变量包括伺服系统在半导体设备中的渗透率、机器人零部件订单的季度环比增速，以及定增项目落地后的产能释放节奏。这些指标比单纯的概念炒作更能反映公司的真实成长质量。
机构集体看多的底层逻辑，其实是三条增长线索在同步推进。工控主业受益于国产替代和AI带动的半导体设备需求，提供稳定的利润基本盘。机器人业务处于爆发前期，订单和产能数据提供了可见度。半导体运动控制业务毛利率高达50%以上，正在从封装测试向前端晶圆制造工序延伸。
但风险也实实在在摆在桌面上。前三季度经营活动现金流为负，主要是策略性备货占用了资金。存货较上年末增长33.22%，应收账款同比增长35.42%。公司解释这是为应对原材料持续涨价做的主动备货，在高速增长期可以理解，但也意味着对库存管理和回款能力的要求更高了。
此外，人形机器人赛道虽然火热，但整机厂商多数还在亏损阶段，零部件企业能否持续吃到红利，取决于下游量产节奏是否如期推进。
雷赛用近三十年在步进和伺服上站稳脚跟，又在人形机器人起量之前卡住了位置。一成占比的新业务撑不起当下的估值，但百万台在手订单和三百万台产线规划，都写在了公开披露里。
接下来的季度，产能爬坡的速度、订单转收入的节奏、现金流的成色，会继续替市场检验这家公司。工控复苏与人形东风叠加，这家老牌工控企业正站在近三十年里最好的位置上。
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