宇树科技上市后的首份季报，把“成长的烦恼”写在了脸上。
10月28日晚间，宇树科技披露2026年第三季度财报：单季营业收入6.65亿元，同比增长69.93%，收入端继续狂奔；归母净利润却只有1.13亿元，同比下降17.37%，环比降幅达到49.55%。
一边是营收高增，一边是利润“腰斩”，这份成绩单的撕裂感颇为醒目。
拆开看，研发投入是最大变量。第三季度研发费用1.27亿元，同比增长249.58%，占当季营收比重升至19.10%；前三季度研发投入累计2.63亿元，同比增长191.48%。公司在财报中解释，增长主要来自具身大模型相关模型研发与算力投入大幅扩张，以及研发团队扩充和新产品持续推进。
冲刺IPO期间，去年前三季度研发投入不过9000多万元，上市后研发开支明显抬升。代价也清晰：前三季度整体毛利率从去年同期的59.75%回落至54.02%，单季毛利率50.58%，同比下行8.36个百分点；经营活动现金流净额1.94亿元，同比收缩54.69%。
收入在加速，利润和现金流却在承压，宇树似乎正用短期财务弹性换取具身智能“大脑”层面的入场资格。
财报发布后，股价立刻变了脸。
10月28日财报披露前，宇树科技收盘报695.9元，全天上涨8.74%，10月16日至28日的九个交易日内累计反弹71.78%。
但财报发布后的次日，10月29日，股价大幅低开超6%，报653.22元，盘中跌幅有所收窄，至收盘报662.39元，下跌4.82%，总市值回落至2679亿元。
公司在近日股价异动公告中主动提示风险，直言滚动市盈率高达465.22倍，显著高于通用设备制造业平均的38.54倍，并指出人形机器人行业尚处商业化早期，物理AI从实验室演示走向规模化落地仍面临感知精度、运动控制稳定性和数据积累等多重约束。高估值遇上利润环比回落，股价的过山车式反应并不意外。
利润摔了一跤，机构却吵成了两派。
看多一方的逻辑，恰恰建立在“利润下滑本身”之上。摩根大通在财报前一周已将宇树评级从“低配”连升两级至“增持”，2027年12月目标价从300元大幅上调至995元；财报发布后，该行维持“增持”判断，明确将当期利润压力解读为“主动将生态建设置于短期盈利之上”。
摩根大通分析师给出的支撑依据是，G1人形机器人目前是全球最畅销机型，累计出货量在1万至2万台区间，四足机器人亦保持全球领先，出库量扩张对应的是真实落地部署而非试点，这正是数据积累和反馈闭环的核心驱动力。
谨慎一方的担忧则落在毛利率的长期轨迹上。
美银证券预测，受竞争压力和降价策略影响，宇树综合毛利率将从2025年的60.4%逐步回落至2026年的55.1%、2027年的52.7%和2028年的50.0%。两种判断指向同一个命题：在物理AI的“ChatGPT时刻”到来之前，份额、数据和生态位是否比当期利润率更具估值权重。
把宇树放回赛道，追兵的速度不容小觑。
2026年上半年，智元机器人实现营收近20亿元，出货量约9700台，以43.1%的全球人形机器人出货份额反超宇树的31.1%，跃居首位；截至9月，智元累计下线机器人已超过2万台。
优必选上半年营收12.69亿元，但尚未走出亏损区间；云深处在2025年短暂扭亏后，2026年上半年再度转为亏损。
宇树仍是具身智能赛道上少数能持续产生净利润的公司之一，但“稳定盈利”的标签正在被更激进的对手从营收和出货量两个维度稀释。王兴兴对此并不讳言，他在10月下旬的宇树合作伙伴生态大会上坦言：“这个行业非常火热，未来的市场空间非常大，但竞争也是非常惨烈。”
面对围堵，宇树没有收手，反而把筹码往前推。
三季度产品与技术密集落地：9 月发布新品 G1+，推出新一代基础模型 UnifoLM-WLA-1.0，10 月亮相高危场景机器人 H2-X；公司启动 "宇创计划"，五年内孵化超 200 家生态企业。招股书披露募投资金约 42.02 亿元，其中模型研发约 20.22 亿元，约为本体研发的 1.8 倍。
同期，宇树全资子公司还拟以2000万元向杭州市具身智能应用中试基地增资，在产业基础设施层面继续落子。
一份环比“腰斩”的净利润，放在一家上市不足三个月的公司身上，自然会被放大审视。但宇树Q3报表真正传递的信息，或许不在于1.13亿元这个数字本身，而在于公司选择在上市后的第一个完整季度，就把资源大规模压向具身大模型和算力底座。
创始人兼 CEO 王兴兴的表态持续牵引市场预期。
10月上海工博会上，他说："过去十几年我犯的最大的错误，就是对 AI 的相信还不太够。" 他称产业临界点为 "具身智能的 ChatGPT 时刻"，最快明年可能实现。他还提到，"明年 GPT-7 出来，可能直接把具身智能问题打穿"。10月27日《2026 胡润百富榜》上，36 岁的王兴兴以 695 亿元财富首次上榜，位列第 78 位。
利润环比腰斩的这个季度，宇树交出的并非一份失速的财报，而是把当期利润提前押向未来的财报。
来源：星河商业观察
