你家工厂、园区里的电，从发电端到你按下开关，中间要经过层层配电网络。跑在这张网上的断路器、终端单元，很多出自同一家做了二十多年的公司。
这家公司叫科大智能（300222.SZ）。它早在2011年登陆创业板，是电力设备圈里的“老兵”。10月22日，科大智能再度向港交所递交上市申请书，谋求“A+H”双重上市。这已是其年内第二次递表，首次申请于今年1月19日递交。
《招股书》里，它的标签很亮眼：据“弗若斯特沙利文”资料，2020年至2025年，公司工业机械手累计收入位居中国第一；同期，其存储和检索堆垛机（SRM堆垛机）的累计收入位居中国锂电行业第一。公司还把量子加密技术用进了电网智能开关，并推出了电网友好型的构网型储能系统。
但翻开财务数据，另一组数字并不那么耀眼。2026年上半年，公司毛利率为24.9%，最大单一客户贡献了超过三成收入。
这门生意的底子，要从二十多年前的那张电网说起。
01 做电力设备起家，A股上市15年翻开《招股书》，今天的科大智能，业务分成两大分部：电力设备及储能，以及机器人。前者覆盖配用电设备与储能系统，产品包括一二次融合断路器、环网柜、馈线终端单元（FTU）、配电终端单元（DTU）等；后者提供工业机械手、堆垛机及巡检机器人。
2026年上半年，公司总收入15.24亿元，其中电力设备及储能分部收入11.51亿元、占比75.5%；机器人分部收入3.73亿元、占比24.5%。
这个格局，一块是公司自己做了二十多年的老本行，另一块是发股并购买来的。
老本行要从2002年11月讲起。公司前身上海鲁能成立，黄明松通过安徽东财入股。安徽东财在A股上市时由黄明松控股（持有73.8%股权），创业团队、管理层及部分员工也通过该平台持股。
创业选中的赛道是智能配用电，产品最终都流向电网。这是一门to B的长周期生意：公司产品已进入全国31个省级行政区域的电网，并为最大国有电网公司（即国家电网）供货逾20年。靠着产品和渠道的积淀，公司2010年完成改制，2011年在深交所创业板上市，从成立到上市走了九年。
这块自己长出来的业务，今天也谈不上满负荷。2026年上半年，公司环网柜产能利用率为54.1%，低压台区及用电信息采集系统为52.4%，利用率最高的一二次融合断路器为90.3%。
至于机器人业务，来历得从2014年的一笔收购讲起。
02 刚刚扭亏为盈，谋求A+H科大智能的机器人版图，相当一部分是资本运作买来的。
2014年，公司完成非公开发行A股，以股份作为对价收购定制化工业自动化解决方案提供商上海永乾100%股权，由此进入机器人领域；2015年，又以同样方式收购烟台正信电气49%股权，布局智能开关控制；2016年，冠致自动化与华晓精密被纳入麾下，分别带来白车身焊接生产线和AGV机器人两块业务。
这四笔收购的原股东均为独立第三方，交易不构成关联交易。支撑这套打法的，一边是发行股份的资本运作，一边是当时景气的汽车行业：AGV与白车身焊接业务的下游，正是汽车及零部件与装备制造行业。
寒潮来得比想象中快。受汽车行业下行影响，机器人相关附属公司自2019年起持续录得亏损，产品收益下跌而成本上升。
2019年，公司确认16亿元商誉减值亏损，致使当年录得净亏损26亿元；截至2023年末，公司累计亏损达24.34亿元。2020年至2023年，相关附属公司持续亏损，公司连续多年未能摆脱亏损。
修复从“卖掉买来的资产”开始。2023年，公司出售宏达电气部分股权，出售后保留46%股权，宏达电气由附属公司转为联营公司。
2024年1月，冠致自动化100%股权作价300万元售出，华晓精密55%股权作价2300万元售给其原董事鲁兵控制的主体。同月，合肥松果50%股权也作价5000万元售出。《招股书》解释，这几块业务自2019年起持续亏损，主要方向与公司战略不再契合，出售后均不再属于集团成员。这几家被出售的附属公司，2023年合计贡献收入7.49亿元，2024年起归零。
剥离的代价是收入下台阶，回报是利润转正。
2023年，公司年内利润亏损1.71亿元；2024年扭亏至0.62亿元，2025年0.86亿元，2026年上半年进一步至1.11亿元，同比增长40.3%。
同期，公司总收入分别为30.25亿、26.87亿、30.15亿元，2024年的下滑正源于低毛利业务出表，2025年回到30亿规模，有相当部分是“做减法”之后的修复。2025年11月，公司以盈余公积及资本公积合计约2.59亿元弥补累计亏损，截至2026年6月30日已无累计亏损，保留盈利约3.66亿元。
盈利改善了，但尚未完全变成现金。
2026年上半年，公司录得净利润1.11亿元，经营活动所用现金流量净额却为-1.59亿元。拉长到全年看，2023年至2025年经营现金流分别为0.24亿、1.19亿、1.97亿元，均为净流入；但半年度波动明显，2025年上半年也曾净流出1.04亿元。公司在《招股书》中提示，经营现金流受季节性及期间波动影响。
现金回流慢，与较长的周转天数直接相关。2026年上半年，公司贸易应收款项及应收票据周转天数约为198天，存货周转天数约为148天，两者合计的现金转换周期约70天。从备货、交付到收回账款，资金要被占用大半年。
费用端保持了克制。2026年上半年，公司研发费用1.03亿元、占收入6.7%，销售开支1.18亿元、占7.8%，行政开支1.09亿元、占7.1%；研发费用已从2023年的2.6亿元降至2025年的1.84亿元。
03 博士创业，港股IPO前刚刚套现2.5亿科大智能的资本故事，绕不开创始人黄明松。
他现年55岁，为公司执行董事、董事长兼董事会署理秘书，2002年11月起担任公司董事兼董事长，先后取得合肥工业大学产业经济学硕士（2003年）、长江商学院高级工商管理硕士（2012年），并于2021年取得美国明尼苏达大学工商管理博士学位。
截至最后实际可行日期，黄明松直接持有1.71亿股A股、占总股本21.84%，是公司单一最大股东。
此外，2017 年 7 月 13 日，黄明松与京东旗下宿迁京东新盛企业管理有限公司签协议，将所持科大智能 5% 股份（3649.1 万股）转让给后者，作价 6.18 亿元、每股 16.93 元，较前收盘价折让 12.3%，转让后黄明松仍持 26.22%。同月，公司与京东旗下北京京东世纪贸易有限公司签署战略业务合作协议，联手开发智能制造和智慧物流业务。
截至 2026 年 8 月数据，宿迁京东新盛仍持约 1860 万股、占比约 2.4%，为第二大股东。
修复盈利之后，公司把故事讲得更大。2019年，公司与复旦大学共同创立智能机器人研究院；2022年成立科大数字，拓展储能系统业务；2025年，公司成为上海市虚拟电厂（VPP）系统运营商之一；2026年5月，又以1.512亿元收购电力变压器制造商源光电气70%股权，补齐变压器产品线并加强产品的海外推广。
募资用途的具体金额尚未披露，招股书列示的方向包括：巩固双业务技术优势并深化AI赋能、扩大海内外销售网络及产能、研发人工智能数据中心（AIDC）场景先进关键设备及量子技术与电网融合应用设备、补充营运资金。
值得注意的是，就在赴港IPO前，实控人刚刚完成了一轮减持套现。
2025年8月26日至10月10日，他通过集中竞价交易减持493万股（均价14.66元/股，套现约7227万元），并通过大宗交易减持1556万股（均价11.32元/股，套现约1.76亿元），合计减持2049万股、约占总股本2.63%，累计套现约2.5亿元。
深交所公告显示，减持股份来源为公司IPO前持有的股份（含资本公积转增部分），减持后其持股由24.59%降至21.96%，公告称不会导致控制权变更。
遥想2002年深耕智能配用电，到如今贴上“工业机械手累计收入第一”“构网型储能”“量子加密”的标签，科大智能用二十四年在能源与工业的交汇处筑起了壁垒。
国盛证券分析师宋嘉吉在2026年8月发布的研报中，给予科大智能“买入”评级。他认为，公司数字能源主业量利齐升，收购源光电气补齐了变压器产品与出海渠道，SST（固态变压器）有望打开中长期成长空间；研报预计公司2026年至2028年归母净利润分别为2.1亿元、3.8亿元、6.1亿元。不过，这一预期能否兑现，仍取决于前述变量的走向。
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