昨晚美股科技股又崩了，但今天亚洲市场并没有跟着崩盘，反而在午后集体反攻，机器人、AI软件和半导体明显跑赢大市，相反，汇丰、工行、中海油等前期抗跌的权重股却开始回落。
回头看昨晚美股的走势，其实有一个值得琢磨的现象：10年期美债收益率明显回落，半导体却继续暴跌，道指和不少传统行业反而相对坚挺。这说明市场并没有交易衰退逻辑，但同时是真的缺流动性，资金进一步从拥挤的AI硬件交易撤退。
过去市场只要看到AI公司订单增长、资本开支上调，就愿意给高估值。但现在情况变了。CoreWeave债券收益率升破15%，Meta未来巨额资本开支也引发市场担忧。
这也解释了为什么美国PCB厂商TTMI业绩和指引都很强，股价照样接近暴跌30%。公司需要自己垫资扩产，加上并购负债激增，这些都是指向资金对现流金的看重。
乐观是，现在的调整开始演变成资金层面的踩踏。
根据高盛的数据，近期对冲基金削减科技股仓位的力度创下2016年有记录以来最大，净杠杆明显下降。A股情况也类似，两融余额从高位回落数千亿元。最近各种私募爆仓传闻不断，虽然部分已经被否认，但资金主动或被动降杠杆，确实正在加剧市场波动。
随着这些筹码逐渐出清，市场对利空的敏感度也可能下降，反弹的条件正在慢慢积累。
虽然财报特斯拉下调capex，但CSP的capex才是最重要。如果指引没有明显转弱，市场此前对AI投资放缓的担忧就有机会修正。
当然，宏观层面还需要几个条件配合：美债收益率继续回落、AI相关企业的信用利差收窄，以及中东局势缓和带动油价降温。如果这些因素在美国中期选举前后逐步改善，再叠加股市去杠杆接近尾声，虽然目前最危险的时候未必已经过去，但四季度中美科技股出现共振反弹，还是值得期待。
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