来源：独角兽早知道
10月30日，中国证监会国际合作司发布备案通知书，天津望圆智能科技股份有限公司境外发行上市备案获通过，拟发行不超过12,688,550股境外上市普通股并在港交所主板挂牌，中信建投国际担任独家保荐人。
若成功登陆港交所，望圆科技将成为“泳池机器人第一股”。
综合 | 证监会 招股书 编辑 | Arti
一家70岁女创始人从50岁跨界创业、把产品卖到全球60多个国家的公司，用了二十年时间在欧美垄断的泳池清洁机器人赛道里撕开了一道口子。
但望圆科技的招股书里同时写着两条方向相反的曲线：营收三年复合增长46.6%，毛利率攀升至62.9%；净利率却从A股申报期的30%以上一路滑落至12.4%。卖得更多、卖得更贵，但每一块钱收入里留下来的利润，反而在变薄。
望圆科技在行业中的位置，需要拆成两个口径来看。
按整体泳池清洁机器人的出货量和GMV计，公司2024年全球排名第三、中国排名第一，全球市占率约9.2%。但如果只看无缆泳池清洁机器人这个正在快速替代有缆产品的品类，望圆科技的市占率达到19.7%，位居全球第一。更关键的是，公司无缆产品收入占比已经超过97.5%，几乎是一家“纯无缆”公司。
这个身位的含金量，建立在一个确定的品类替代趋势上。无缆泳池清洁机器人凭借内置电池摆脱了线缆缠绕的痛点，全球渗透率从2020年的6.6%飙升至2025年的51.5%，首次超过有缆产品，预计2030年将升至71%。
望圆科技2017年推出首款无缆产品，2019年实现“自动回桩充电”，在品类切换的早期就完成了技术卡位。全球泳池清洁机器人市场2025年收入规模约78.9亿元，前五大厂商合计占据约84%的份额，望圆科技在这个集中度较高的市场里，占据了一个有辨识度的头部位置。
但“无缆第一”的标签，也意味着公司的命运与单一品类的渗透节奏深度绑定。当无缆渗透率从51.5%走向71%的过程中，增量空间仍然存在，但增速的斜率会逐渐放缓；而有缆产品向无缆切换的红利，望圆科技已经吃到了最陡峭的一段。
望圆科技过去三年最重要的战略动作，是从ODM代工向自有品牌转型。
转型之前，公司超过90%的收入来自为海外品牌商贴牌生产。2023年起，公司加速推动自有品牌WYBOT和Winny Pool Cleaner在亚马逊等电商平台直接触达终端消费者。自有品牌收入占比从2023年的67.1%提升至2025年的83.5%，ODM占比相应压缩至15.6%。
品牌溢价直接拉动了毛利率：品牌产品毛利率2025年达到65.2%，配件业务毛利率更高达75.1%，整体毛利率从2023年的57.5%攀升至2025年的62.9%。
但毛利率的攀升，被销售费用的膨胀几乎完全吃掉。2025年，公司销售及营销开支达到3.03亿元，是2023年0.97亿元的三倍多；2024年和2025年的同比涨幅均超过70%，大幅跑赢营收约40%的增速。
费用膨胀的构成是具体的：广告及推销开支增加0.81亿元，售后服务及咨询服务开支增加0.23亿元，海外销售团队扩编带来员工成本增加0.2亿元。做品牌需要买流量、建售后、养团队，这些投入在转型早期是刚性的，而收入的增长存在时滞，两者的错配直接压低了净利率。
更值得审视的是研发投入的方向。作为国家级高新技术企业，望圆科技的研发费用率却从2023年的5.1%逐年降至2025年的3.7%，在销售费用狂飙的映衬下显得格外克制。
对于一家以“无缆技术领先”为核心标签的公司而言，研发强度的持续下行，意味着当前的产品优势更多依赖早期的技术积累，而非当期投入的持续加固。品牌溢价能否在中长期覆盖获客成本，同时维持技术代差，是望圆科技上市后需要回答的核心命题。
望圆科技的股权结构，是一家典型的家族企业。付桂兰与余浅母子合计控制71.58%的表决权，外部股东包括恒旭资本、弘华基金、泰达基金、国信证券、依依股份、毅达资本等机构。
家族高度控制本身不是问题，但公司在IPO前的资本安排引发了市场关注。2025年上半年递表港交所前，望圆科技宣派了6200万元股息，占其2025年经调整净利润的50%，其中相当大的比例流入了控股母子手中；而这并非首次，2021年谋求A股上市前，公司也曾大手笔分红8500万元。
与此同时，本次港股募资用途中却包含“补充流动资金”项目，“先分钱、再补血”的安排，在逻辑上并不矛盾，分红是股东对历史利润的分配，补流是未来扩张的资金需求，但在公开市场的定价框架中，这会被视为治理层面的折价因素，尤其是当公司同时面临专利诉讼等未决事项时。
另一个不容忽视的外部变量是关税。望圆科技93.1%的收入来自海外，其中北美和欧洲合计占比85.1%。产品主要通过亚马逊等跨境电商平台销往美国市场，在跨境电商关税政策存在不确定性的背景下，高度集中的海外收入结构意味着关税调整可能直接压缩终端售价的竞争力或公司的利润空间。这是招股书风险因素中无法回避的一条结构性约束。
从50岁跨界创业，到在欧美品牌垄断的赛道里做出无缆品类的全球第一，付桂兰和望圆科技的故事，是中国制造从“贴牌代工”走向“品牌出海”的一个具体样本。97.5%的无缆收入占比、19.7%的全球市占率、62.9%的毛利率，证明了公司在品类切换中抓住了正确的技术窗口，并且把品牌溢价装进了产品定价里。
但“泳池机器人第一股”的标签，同时也是一道考题。净利率从30%到12.4%的下滑，标注了品牌转型的真实代价；3.03亿元销售费用对3.7%研发费用率的反差，提出了“增长由什么驱动”的追问；6200万分红与补流募资的并置，则把治理质量推到了公开市场的审视之下。
望圆科技用二十年时间证明了无缆泳池机器人是一门成立的生意；接下来要证明的，是在亚马逊的流量成本、欧美的关税变量和家族企业的治理框架之间，这门生意能否沉淀出与“全球第一”相匹配的、可持续的利润。
