21世纪经济报道记者 赵云帆
10月28日晚间，作为人形机器人本体企业，宇树科技交出了在A股的首份财报，其业绩喜忧参半。
财报显示，前三季度，宇树科技实现营业收入18.17亿元，同比增长55.71%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%；但扣非后归母净利润3.49亿元，同比下降18.78%。
宇树科技扣非净利润的“下滑”，背后是行业正在进入商业化攻坚期：2026年下半年，不少具身智能企业在完成大额融资后，主动下调产品价格以加速市场渗透，行业利润空间因本体端价格竞争被挤压，向零部件上游转移。与此同时，人形机器人数采中心需求减弱，具身智能模型能力未到“GPT时刻”，人形机器人的大规模放量时点尚未到来，一定程度上限制了宇树科技的收入增速。
不过，在人形机器人本体陷入价格竞争、商业化遭受普遍质疑的下半年，宇树科技的财报并未显示出急功近利的状态，而是与公司在多个场合表达的目标一致——投入物理AI研发。
行业洗牌下的业绩
从业绩归因来看，公司前三季度实现270.54%的净利润同比增长，主要系去年同期低基数效应所致。
2025年上半年，宇树科技在筹备上市前扩大了其员工持股平台——上海宇翼的注册资本规模。该部分股份用于员工股权激励和库存股激励。而由于员工激励定价一般远低于融资价或IPO定价，两者差额需以公司账面损益的方式计入，由此产生了去年同期账面利润的洼地。
单看今年第三季度，宇树科技当季实现营收6.65亿元，同比增长69.93%；归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比下降17.42%。与往季数据对比，宇树科技第三季度利润虽然仍同比下降，但降幅已经收窄；营业收入则创下今年三个季度来的新高。
事实上，宇树科技第三季度利润下滑亦存在行业背景。而考虑到宇树科技单季度收入维持迅猛增长，该公司三季度业绩表现实则并不逊色。
2026年8月，北京首钢园首个数采中心在运行不足18个月后宣布停运，协作机器人品牌睿尔曼撤出全部设备，成为数采行业标志性事件。此后，数个数采中心被曝闲置，部分具身智能企业被曝谋求转型。
其他行业消息显示，今年下半年机器人代理数采降价幅度普遍在50%以上，数采报价下滑直接导致本体或机械臂的需求较去年显著减少。
浙商证券近期研报指出，今年以来人形机器人本体进入加速放量期，但“本体厂商受降价竞争、高研发及商业化投入制约，收入增长尚未充分转化为利润”。与此同时，本体放量令上游核心零部件需求增长，这导致上游价格相对坚挺，但下游竞争又略有恶化，因此行业毛利主要停留在上游环节。
值得注意的是，宇树科技广泛采用自研模组的方式降低外部零部件价值占比，但仍受到行业降价的影响，利润出现一定程度的下滑。
研发强度或成看点
当然，无论是近二十亿元的收入还是数亿元的利润，就宇树科技当前市值和行业定位来说都不具备太大的参考价值。投资者真正关注的是，宇树科技能否持续作为行业的定义者，利用高研发强度和资本开支实现机器人场景力和泛化力的突破。
从研发开支的角度来看，宇树科技前三季度研发投入合计约2.63亿元，同比增长191.48%；第三季度研发投入约1.27亿元，同比增长249.58%。
对此，公司解释称，开支增加主要系持续加大具身智能领域研发投入（尤其是具身大模型研发与算力投入），以及扩充研发团队、持续开展新产品研发所致。
宇树科技持续加大的研发投入，与公司创始人王兴兴此前表述也相对一致。
10月22日，在杭州举办的2026年世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会上，王兴兴披露了宇树科技当前的研发重心。他表示，公司不再只围绕电机、减速器、控制器和整机运动控制做迭代，而是把资源同步压向大脑与物理AI系统。
活动当日，王兴兴发布旗下物理AI模型“物理AI机器人自进化V1.0”。王兴兴表示，这套系统的逻辑是：由人设定规则与工具集，AI自主检索前沿论文、编写机器人控制代码，先在仿真环境中训练验证，再下发到实体机器人做真机测试，测试结果由模型自主打分并反馈，形成“AI自主研发—仿真训练—真实测试—反馈迭代”的闭环，逐步替代传统人工调试路径。该训练手段与目前前沿AI大模型采用自我递归进化（RSI）的训练路径类似。
此前，宇树科技同步推进世界动作模型（WMA）与相对传统的VLA（视觉-语言-动作）架构，并在2025年9月、2026年1月分别对上述模型进行了开源。
对此，王兴兴判断，当前大模型已较好地解决规划与导航问题。但具身智能迈过临界点的关键瓶颈是模型输入输出与真实物理世界的交互对齐，如传感器误差、执行器偏差、陌生物体抓取成功率等，而这正是宇树科技研发攻关的主要方向。
宇树科技招股书显示，公司半数募集资金拟投向“智能机器人模型研发项目”，投资方向则涵盖具身大模型、WMA与VLA双线架构、算力集群及高质量数据采集体系建设。从三季度快速增长的研发投入来看，宇树科技未来的研发强度可能会继续抬升。
在可预见的未来，大模型训练、算力开支与场景实训的持续投入会限制宇树科技报表利润弹性。而资本市场也会持续关注宇树科技是否能引领人形机器人行业，跨过属于自己的“GPT时刻”。
