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来源：市值风云
跨过了收入结构门槛，还没跨过盈利门槛。
作者 | 木盒
编辑 | 小白
优必选（09880.HK）2026年上半年营业收入12.69亿元，账面规模超过宇树科技同期收入11.52亿，同比增长104.2%，不过扣非归母净利润为-3.1亿元，依然处于亏损状况，对比宇树科技盈利2.44亿。
（wind数据）
需要注意，公司自4月起并表的锋龙股份（002931.SZ）贡献了营收1.39亿元，占总营收比例11.0%。剔除本次并表影响后，优必选内生收入约11.30亿元（低于宇树科技），内生营收同比增速约81.8%，增长势头依旧强劲。
人形机器人产品爆发，但收入销量双双环比下滑
2026年上半年，优必选全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入5.90亿元，同比增幅超14倍，占总收入比重从上年同期的6.1%跃升至46.5%，一跃成为公司第一大收入来源。
其中，全尺寸人形机器人销量921台，上年同期仅45台，同比增长1946%。
亮眼的同比数据之下，环比表现却有所走弱。
根据2025年全年1079台的销量口径倒推，2025年下半年出货量为1034台。也就是说，2026年上半年的921台，较2025年下半年环比减少约10.9%。
收入端同样承压，2025年下半年全尺寸人形机器人收入约7.82亿元，2026年上半年回落至5.90亿元，环比下滑约24.6%。
与此同时，单台价格中枢持续下移：2026年上半年约64.1万元，2025年上半年约84.9万元，2025年全年约76.0万元（以披露收入除以披露销量测算，含解决方案收入）。
价格下行一方面源于产品结构变化，轮式Cruzr Y1与双足Walker C1本身定价存在差异，另一方面也是公司将规模化带来的部分成本让利给客户。
现阶段以价换量属于商业化的理性选择，但成立的前提是，规模效应带来的单位成本降幅，必须跑赢单价下行幅度。
对比人形机器人主线的高增长，其余业务板块表现相对疲软：其他智能机器人产品及解决方案收入2.46亿元，同比下降18.8%，主因教育智能机器人收入减少；其他智能硬件设备收入2.59亿元，同比仅增长2.9%。
简而言之，公司上半年整体增长几乎由人形机器人这一条产品线单独驱动。
整体上优必选业务线布局偏多元零散，如果剥离其他业务、仅看人形机器人赛道收入规模，其实不及宇树科技。
下半年三大核心考验，决定商业化成色
（一）订单转化与交付放量能否兑现？
人形机器人赛道整体热度有所降温，同行宇树科技的数据同样印证这一趋势：伴随基数抬升、行业热度回落、市场竞争加剧，其营收增速由2025年全年332%逐步放缓至2026上半年的48.54%。
因此，对于当前阶段的优必选而言，核心瓶颈是有效需求，而非生产交付能力。
产能层面，优必选2025年底年化产能已突破6000台，2026年9月柳州超级智慧工厂正式投产，规划年产能超万台。
但上半年仅实现921台出货，叠加环比下滑的销量数据，市场不免担忧下半年交付能否达成目标。
在此背景下，产能利用率与订单转化率，将成为影响后续收入的核心变量。
优必选管理层已将2026年Walker S系列的交付目标上调至5000台，这比原先的2000至3000台指引有明显提升。
这个目标也被写进了公司的股权激励方案里——9月份优必选向409名员工授予了1元购股权，其中约45%的份额额外绑定了Walker S系列2026年5000台的交付目标，分12、24、36个月分批归属。
此外，消费级U1系列订单据称超1.3万台，而管理层在业绩电话会上给出的年内交付预期仅1500—2000台，且中报正文完全未披露U1的交付数据。
存货从5.77亿元增至9.85亿元，增长70.9%，与下半年集中交付的备货逻辑一致，不过也带来双面性：交付兑现，它是弹药；交付延迟，它就是压力。
（二）以价换量能否走通？
优必选2026年上半年毛利5.67亿元，同比增长160.9%；整体毛利率44.7%，同比提升9.7个百分点，核心原因是高毛利率的全尺寸人形机器人占比提升。
拉长周期看，盈利改善具备一定连续性：2024年28.7%、2025年37.7%、2026年上半年44.7%，三年稳步抬升，产品结构切换已经在利润端形成明显正向贡献。
不过横向对比仍存在差距：上半年44.7%的毛利率低于宇树科技同期56.01%，-26.7%的净利率同样显著弱于宇树科技23.78%，成本管控能力仍有差距。
优必选规模化扩张的路径伴随着单台价格中枢下行，未来毛利率能否继续上行，核心看一体化关节、谐波关节、灵巧手等核心零部件自研自制比例与国产替代进度，单位成本下降速度能否持续覆盖单价下滑。
（三）盈利稳定性还待验证
财务数据上，优必选应收账款账龄持续拉长，迁徙率模型下的减值计提压力将在下半年释放；存货大幅增长，完全押注下半年交付兑现；账面11.24亿元商誉，年末需要开展减值测试。
这几项风险不会直接体现在利润表主线，但有可能在单个季度集中冲击业绩。
此外，客户集中度是本期新增变量：报告期内单一客户贡献收入3.09亿元，占总营收24%；而2025年上半年及全年，均无单一客户营收占比超过10%。
该信号具备两面性：一方面大额订单落地，客户采购从试点小批量采购转向规模化采购，是人形机器人商业化落地的硬核证据；另一方面，首年就出现24%的客户依赖度，意味着公司高增长的稳定性，将深度绑定少数大客户的资本开支节奏。
优必选已经完成收入结构的切换，人形机器人正式成长为第一大收入来源，但环比收入和销量数据出现下滑，同时公司尚未跨过持续盈利的门槛。
下半年，订单交付兑现情况、成本下行能否对冲降价影响、资产风险是否可控，将决定公司商业化的真实成色。
对一家刚跨过收入结构门槛的公司来说，这三个答案比单季收入增速都更重要。
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